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　　【导读】中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志最新研判

　　中国基金报记者 刘明

　　2026年开年以来，上证指数快速上攻突破4100点后，市场进入震荡状态，后市何去何从受到关注。

　　1月21日下午，知名私募中欧瑞博在线上举行2026年度投资策略会，中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志以《这轮牛市还能走多远？》为题，解析市场关切。独创“春夏秋冬四季配置理论”的吴伟志认为，当前市场呈现典型的牛市夏季特征——成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散，但尚未出现全面泡沫化或情绪极端亢奋的状况，时间和空间均未见顶。

　　吴伟志认为，与全球主要市场相比，不论是估值还是涨幅，中国股市此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫”。站在当前时点，吴伟志看好五大“硬资产”方向的机会，包括“科技创新+”、医药生物、资源品供给侧反转、黄金和高股息资产。

　　当前牛市呈现夏季特征

　　“慢牛”“长牛”正在形成

　　吴伟志回顾了20世纪90年代至今日本楼市和股市见顶之后的表现。他认为，2012年至今，日本股市结束熊市、开启“慢牛”。日本股市从“长熊”中走出来，采取了传统常规的积极财政政策和宽松货币政策，但最重要的是日本央行下场买入日本股市的ETF。而我国则更早、更积极采取政策举措，助力股市企稳回升，自2024年9月后，股票市场持续向好，取得了良好效果。

　　与当年日本相比，目前我国有着更好的经济基本面。例如，中国制造业的整体优势已远超当年的日本，即使在全球贸易波诡云谲、风高浪大的2025年，中国的贸易顺差仍创出有史以来最高水平，展现出中国企业、中国制造业在全球的强大竞争力。在半导体和互联网等新经济领域，经济上行态势远远好于当年的日本。

　　从估值来看，吴伟志认为，尽管2025年A股市场大幅反弹，但与全球市场横向对比仍处洼地。以2025年三季度末的估值来看，沪深300指数动态市盈率约14倍，远低于美股标普500指数（约29倍）和纳斯达克指数（约42倍）。纵向看，2021年至2024年，万得全A指数累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场。由此可见，中国股市此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫”。

　　吴伟志认为，中国股市牛市基础是牢靠的：一是中国制造业优势难以撼动；二是中国科技实力被低估；三是全球企业资本开支谨慎，中国各行业企业过去建成的重资产价值会得到重估；四是政策对市场的呵护。

　　他表示，与过往牛短熊长不同，A股有望迎来“慢牛”“长牛”，因此，要耐心持有中国的“硬资产”。

　　牛市投资机会很多

　　聚焦五大“硬资产”方向

　　吴伟志表示，牛市百花齐放，中欧瑞博会从五个维度进行投资，分别是“科技创新+”、医药生物、资源品供给侧反转、黄金以及高股息资产，其中，前四类是现阶段表现较好的资产，高股息资产可用来防范市场波动。

　　“科技创新+”方面，互联网平台企业经历反垄断整顿后，估值回归合理，现金流充沛，分红提升，AI赋能新业务，具备“类公用事业”属性；AI终端（如AI眼镜、人形机器人、L3+智能驾驶）进入量产临界点，算力国产替代（GPU、光模块、服务器）受自主可控驱动加速落地；中美在商业航天、低轨卫星、深空探测等领域竞争加剧，催生“硬科技”投资主线。

　　医药生物方面，创新药研发进入收获期，ADC、双抗、GLP-1等前沿领域全球授权（license-out）频现，多家Biotech有望实现盈利拐点；行业经历四年深度调整，估值处于历史底部，医保谈判常态化反而强化头部企业定价权。

　　资源品供给侧反转方面，钴、镍、稀土、白银等关键金属因过去五年资本开支严重不足，叠加新能源、军工、AI硬件需求刚性增长，供给缺口逐步显现。这些传统“重资产”正被重估为具有稀缺性和战略价值的“硬资产”。

　　黄金资产方面，在全球“去美元化”、地缘冲突常态化、央行持续购金背景下，黄金作为非信用资产的配置价值上升。若美联储继续降息，实际利率下行将进一步支撑金价。

　　高股息资产方面，电力、运营商、银行等板块在利率下行环境中能提供稳定现金流，虽在贝塔行情中短期弹性不足，但作为组合“压舱石”仍有配置意义，尤其在波动率抬升阶段。

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